分散型金融と集中型金融
従来の集中型金融（CeFi）のエコシステムは、金融資産や商品を管理する基本ルールや契約を顧客が知らないことが多いため、専門家以外には謎めいて見えるかもしれません。
一方、分散型金融（DeFi）は、基盤となる完全性で保護されたブロックチェーンのおかげで、透明性とコントロールを提供し、CeFiプラットフォームよりも高い金融資産利回りを主張するエコシステムとしてその地位を確立しつつあります。しかし、CeFiとDeFiの境界線は必ずしもそれほど明白ではないかもしれません。
この記事では、法的、セキュリティ、経済的、プライバシー、市場操作の観点から、DeFiとCeFiの違いを概説します。
CeFi とは何か、どのように機能するか
数千年前、古代メソポタミアで、中央管理型の金融が発明された。それ以来、人類は、家畜、土地、タカラ貝、貴金属（金のように、価値の貯蔵物としてほぼ普遍的に文化的に受け入れられている）、さらに最近では不換紙幣など、さまざまな財や資産を通貨として利用してきました。
その結果、通貨は本質的な価値を持つこともあれば（例えば土地）、付与された価値を持つこともある（不換紙幣）ことが証明されている。永続的で安定した通貨・金融システムを構築するための既知の試みはすべて、通貨の財政的価値を支え、軍事力を指揮する政府などの中央集権的な機関の概念に基づいている。しかし、暗号におけるCeFiの意味は何でしょうか
暗号における集中型取引所（CEX）の第一原理は、すべての暗号取引注文が集中型金融のもとで中央取引所を経由することです。CeFi企業の例としては、Binance、Coinbase、Krakenが挙げられます。ユーザーはこれらの取引所にアカウントを作成し、主にトークンの送受信のために同じプラットフォームを利用します。しかし、これだけではありません。これらの取引所は、暗号取引に加えて、貸し借りや信用取引などさまざまなサービスを提供しています。
資金は取引所に保管されていますが、ユーザーの管理外であるため、取引所のセキュリティ手順が失敗すると脅威にさらされる可能性があります。その結果、中央集権的な取引所は様々なセキュリティ攻撃の標的にされてきた。中央集権的な取引所を利用する顧客は、中央集権的な取引所は信頼できると考えているため、個人情報を開示し、資金をこれらの組織に預けることに抵抗がないのです。
さらに、大規模な取引所では、カスタマーサポートスタッフの部署全体が、顧客をサポートするために用意されています。顧客サービスの質の高さは、顧客に安心感を与え、自分の金融は大丈夫だと安心させます。
DeFiとは何か、どのように機能するか
ブロックチェーンの導入と分散型、パーミッションレス機能により、新しい帰属通貨が発展しています。信頼できる仲介者を介さない金融資産の移転と取引は、ブロックチェーンの最も強力な機能の1つです。さらに、ブロックチェーンの新しいサブ分野である分散型金融は、スマートコントラクトによる台帳の上での金融技術やサービスの開発に焦点を当てています
DeFi は、暗号通貨とスマートコントラクトを活用し、仲介者のいないサービスを提供します。現在の金融の世界では、金融機関が取引保証人として機能しています。お客様のお金がこれらの金融機関を経由するため、多大な影響力を持っています。それにもかかわらず、DeFiでは、金融機関はスマートコントラクトに置き換わって取引を行います。
DeFiは、資産交換、ローン、レバレッジ取引、分散型ガバナンス投票、ステーブルコインなどCeFiのほとんどの商品と互換性を持っています。しかし、利用できる商品の数は絶えず増えており、オプションやデリバティブのような最も複雑な商品も急速に進化しています
さらに、DeFiには透明性、制御、アクセス性という3つの特徴があります。DeFiでは、ユーザーは金融資産や商品の運用を支配する正確なルールを調べることができます。例えば、DeFiでは、CeFiの透明性の決定的な障害である私的な合意、裏取引、中央集権を排除する努力をしています
DeFiでは、ユーザーが自分の資産の管理者であり続けることができるため、誰も自分の資産を許可なく検閲、移動、破壊することを許さないというコントロールを与えることができます。まともなコンピュータとインターネット接続と少しのノウハウがあれば、誰でもDeFiグッズをデザインし、展開することができます。同時に、ブロックチェーンとその分散型マイナーのネットワークが、DeFiソフトウェアの実際の運用を処理します。
DeFi vs. CeFi:様々な特性を比較
DeFiとCeFiの最も一般的な特性は以下のセクションで説明します
Public verifiability
DeFi アプリケーションコードは必ずしもオープンソースではないものの、その実行とバイトコードはブロックチェーン上で公に検証可能でなければ非保守的DeFiと分類されない。その結果、CeFiとは異なり、どのDeFiユーザーもDeFiの状態変化の秩序ある実行を観察・検証することができる。このような透明性は、新しいDeFi技術に、信頼を伝達する比類ない力を与えます。
Atomicity
ブロックチェーン取引では、複数の金融取引を含むかもしれない連続したアクションを実行することが可能です。この組み合わせはアトミックにすることができ、トランザクションがすべてのアクティビティで完了するか、まとめて失敗するかのどちらかになることを意味します。このプログラム可能な原子性属性はCeFiには存在しませんが、CeFiでは原子性を強制するために高価で時間のかかる法的合意が用いられるかもしれません。
匿名開発および展開
中央管理型金融は、DeFiでの取引よりもユーザーの匿名性が低くなっています。多くのDeFiプロジェクトは匿名のチームによって作成・管理されており、Bitcoinの創始者でさえ今日まで無名のままである。DeFiのスマートコントラクトをインストールした後は、採掘者が暗黙のうちに操作しています。匿名のDeFiアプリケーションはフロントエンドなしで機能することができ、ユーザーはスマートコントラクトと直接関わることを余儀なくされます。
カストディ
CeFiとは対照的に、DeFiは顧客がいつでも自分の資産を直接管理することができます（銀行が開くのを待つ必要はありません）。しかし、そのような大きな力には大きな責任が伴う。そのような保険が引かれていない限り、技術的な危険の大部分はユーザーが吸収することになる。その結果、従来のカストディアンと実質的に同じである集中型の取引所が、暗号通貨資産の保管先として特に人気があります。
暗号資産の取引
CEXは従来のものと同じ基盤の上に構築されているのです。リミット・オーダー・ブックは、CEXが保持するトレーダーが投稿した未処理の注文のオフチェーン記録です。一方、分散型取引所（DEX）は、自動マーケットメーカー（AMM）プロトコルを使って取引相手をマッチングさせるという、まったく異なる方法で機能しています。価格はAMMが取引量に応じて数学的アルゴリズムを用いて決定する。
執行順序の変更可能性
パーミッションレスのブロックチェーンを採用しているユーザーは、しばしばピアツーピアネットワークを介して完了しようとする取引をオープンに共有します。例えば、取引実行を指示する永続的な中央集権的組織が存在しないため、ピアは取引手数料の入札競争を行い、取引実行順序を操作することができます。このような注文の柔軟性の結果、多くの市場操作の手口が実証されており、現在ブロックチェーン上で一般的に採用されている。
逆に、CeFiの規制機関は、金融機関やサービスに対して、取引注文をどのように実装しなければならないかなどの厳しい要件を定めています。しかし、これはCeFiの金融仲介機関が中央集権的であることから考えられることです。
取引コスト
ブロックチェーン一般と同様に、DeFiにおける取引手数料はスパムを避けるために重要である。しかし、顧客のアンチマネーロンダリング（AML）認証に頼ることができるため、CeFiの金融機関は取引サービスを無償で提供することを選択できます（または政府から一部のサービスを無償で提供することを強制されます）。
止まらない市場時間
CeFi市場は停止が起こることで悪名高く知られています。例えば、米国の主要取引所であるニューヨーク証券取引所とナスダック証券取引所の勤務時間は、月曜から金曜の東部時間午前9時30分から午後4時である。
ブロックチェーンはノンストップであるため、すべてとは言わないまでも、ほとんどのDeFi市場は24時間365日営業しています。その結果、CeFiとは対照的に、DeFiには市場前後の取引がなく、これらの時間帯には様々な商品に対する流動性が一般的に薄くなります。
プライバシー
DeFiは、プライバシーを保護しないスマートコントラクトのブロックチェーン上にしか存在しません。その結果、これらのブロックチェーンは真の匿名性ではなく、擬似匿名性を提供します。AMLポリシーを持つ中央集権的な取引所が、お金を暗号通貨資産に変換するための唯一の現実的な選択肢であることが多いことを考えると、これらの取引所は法執行機関にアドレス所有権を明らかにする力を持っています。
裁定リスク
裁定は価格変動のリスクを避けるために原子的に動作することが望ましいです。裁定者が取引所と協力して実行の原子性を保証しない限り、集中型取引所やハイブリッド取引所での裁定取引は本質的に市場価格の変動にさらされます
取引手数料を無視した場合、同じブロックチェーン上の2つの分散型取引所間の裁定はリスクなしとみなすことが可能です。これはブロックチェーンのアトミック特性によるもので、トレーダーは裁定取引を実行し、裁定取引が利益を返さない場合は元に戻すスマートコントラクトを書くことができるのです。別々のブロックチェーン上の2つのDEXを裁定取引する場合、裁定リスクはCEXやハイブリッド取引所と同程度となる。
インフレ
インフレとは、既存の通貨供給量が新しい供給量を追加することによって減価することである。インフレは通貨の購買力が失われることと定義されるが、供給とインフレの関係は必ずしも明確に現れない。
CeFiでは、中央銀行が不換紙幣を生産する権限を持ち、インフレは消費者製品の代表バスケットの値に対して評価されることが多い。
DeFiでは、いくつかの暗号通貨の資産供給が変化する可能性がある。ビットコイン（BTC）はいずれ、供給量にハードキャップがある一方で、それを維持するための経済活動にはキャップがなく、通貨の希少性につながるというジレンマに陥る可能性があります。また、ブロック報酬がなくインフレが起きないビットコイン、あるいはブロックチェーン全般は、セキュリティが不安定になる可能性がある
BTCや他の暗号通貨が、フィアットシステムのインフレによって深刻な所得格差に苦しむかどうかは、まだ分からない。暗号通貨がこの問題を解決するという確かな証拠はない。
クロスチェーンサービス
独立したブロックチェーンで生成されたBTCや他の主要コインは、CeFiサービスを通じて頻繁に取引されている。DeFiサービスでは、アトミックなクロスチェーン交換を完了するのが複雑で遅延するため、通常これらのトークンはサポートされていません。
CeFiサービスは、複数のチェーンからの資金を保管することでこの問題を解決します（一方、分散型サービスでは、相互運用性を実現するためにトークンがイーサリアムトークンの標準に従うことが必要です）。
時価総額の高いコインや取引頻度の高いコインの多くは別々のブロックチェーン上に存在し、相互運用性のルールに従わないため、これはCeFiにとって大きな利点です。
Fiat conversion flexibility
お金からビットコイン、またはその逆の変換については、通常中央管理型サービスの方が分散型サービスよりも柔軟性があります。フィアットから暗号通貨への変換は中央集権的な機関を必要とするため、ほとんどのDeFiプロバイダーはフィアットのオンランプを提供していません。また、CeFiでは顧客のオンボードがかなり早く、より良い顧客体験に貢献します。
DeFiとCeFiの概要を下表に示します。
CeFiとDeFiのシナジー
DeFiは現在初期段階であり、CeFiとDeFiのシナジーを比較すると、CeFiの方が優れている。DeFiはCeFiと同様、ブロックチェーンの決済レイヤーにより、透明性、ノンカストディ、非中央集権といったユニークな性質を持っています。一方で、ブロックチェーンはDeFiの取引スループット、確認レイテンシー、プライバシーを制限します。
DeFiは、長年にわたる金融システムに大きく依存し続けます。注目すべきは、DeFi上の暗号資産の価値は、依然として主に不換紙幣で決定され、認識されていることです。ステーブルコインは、その価値が不換紙幣と結びついているため、最も広く利用されている暗号資産の1つです。冒頭で述べたように、中央銀行貨幣を発行できるのは中央銀行のみである。
その結果、DeFiの不換紙幣への依存は、少なくとも今のところ、中央銀行を時代遅れにしている
CeFi lending platformsは、従来の通貨制度と暗号資産市場の間のリンクとして機能している。これらのサービスでは、ユーザーは（フィアットペッグされた安定コインではなく）フィアットマネーを直接借り、保有する暗号を担保として使用することができます
これらのプラットフォームは、預ける顧客と借りる顧客の両方のカウンターパーティとして機能する認定事業者によって運営されています。その結果、これらの企業はしばしば暗号銀行として知られています
さらに、DeFiとCeFiは、高品質の金融商品とサービスを顧客に提供すると同時に、経済に力を与えるという同じ目標を持っています。まとめると、DeFiとCeFiにはそれぞれ利点と欠点があり、両システムの長所を組み合わせる簡単な方法はありません
その結果、この別々の、しかし絡み合った二つの金融システムが共存し、互いに利益をもたらすと信じています。以下では、いくつかのシナジーの可能性を紹介する。
ブリッジ
金融機関は効率を上げるために、DeFiとCeFiをリンクさせている。ChainlinkのようなオラクルはCeFiデータをDeFiに転送し、SynthetixはCeFi金融商品をDeFiデリバティブとして取引し、Grayscale Bitcoin TrustはCeFi店頭市場でビットコインを取引できるようにしています
CeFiに革新的に追加するDeFi
DeFiプロトコルは、CeFi基本サービスを真似するだけではなく、ブロックチェーン独自の性質に合わせて最適化されているのが特徴です。例えばDeFiでは、AMMと呼ばれる新しい取引所メカニズムが、CeFiで人気のオーダーブックアーキテクチャの役割を担っています
AMMは、流動性プロバイダーから資産を取得するスマートコントラクトです。その結果、トレーダーは流動性プロバイダーと直接取引するのではなく、AMMスマートコントラクトを相手に取引を行います。AMMの設計では、CeFiオーダーブックよりもマーケットメーカーとの接触が少ないため、取引コストが削減されます。
CeFiも、順次、このような開発を採用しています。AMMのコンセプトに従い、（Binanceのような）中央集権的な取引所がマーケットメイキングサービスを提供するようになりました。AMMモデルと人間との対話の組み合わせを使ってきた海外取引所など特定のCeFi市場は、既存のDeFi市場がそうでないのに対し、DeFiマーケットメイキング産業に参入するのに有利な立場にある。AMMプロバイダーが、顧客の裁定取引へのエクスポージャーを減らすために、CeFiのアプローチを採用する場合もある。
CeFiの教訓。DeFi崩壊
2020年3月12日に暗号通貨市場が崩壊し、ETHの価格は24時間以内に30%以上下落した。2021年5月19日、ETHの価格が40％以上急落。ダウ平均は9.99%下落し、CeFi市場では「黒い木曜日」という呼び名がつきました（ただし、毎日の動きはそれほど劇的ではありません）。
クラッシュの間、CeFiとDeFiはともに非常にストレスを感じていました。異常な量の取引活動のため、中央集権的な取引所システムは混乱した（例えば、コインベースはほぼ1時間取引を一時停止し、取引所はあらかじめ決められた1日の動きの制限を超えた後に一時的に停止した）。同様に、イーサリアム（ETH）のガス価格も急騰し、標準的なETHの送金に100ドル以上のコストがかかるほどだった
その結果、ネットワーク負荷により2020年2月にMakerDAO清算ボットが失敗し、ユーザーの取引確認が遅れることになりました。ブロックチェーンは分散型であるため、DeFiのサービスはCeFiとは異なり、技術的には常に利用可能である。一方、DeFiシステムは、前述の極端なシナリオの場合、ほとんどのユーザーにとって法外に高価になります。それ以来、DeFiプロトコルのレジリエンスがより注目されています
CeFiとDeFiは決済プロセスやユーザーの行動が異なりますが、CeFiはDeFiのストレステストから多くを学ぶことができるかもしれません。CeFiは過度の資産変動を軽減するためにサーキットブレーカーに依存しているが（ボラティリティが指定レベルを超えると市場は取引を停止する）、DeFiはこれまでそうした混乱を回避できているようで、CeFiの境界をよりよく把握するのに役立つだろう
